Come costruire un portafoglio di azioni

Un portafoglio azionario è tra gli strumenti più efficaci per far crescere il capitale nel lungo periodo.

Lo confermano le statistiche, costruite su oltre un secolo di storia: il rendimento medio atteso del mercato azionario globale è prossimo al 7% annuo.

Questo dato, però, se considerato isolatamente, rischia di offrire una rappresentazione incompleta dell’investimento azionario.

Investire in azioni significa esporsi in modo diretto al ciclo economico, attraversando fasi di crescita ma anche periodi di elevata volatilità, correzioni e drawdown talvolta profondi. Nel breve periodo i mercati possono muoversi in modo irrazionale e imprevedibile; nel lungo periodo tendono a riflettere la crescita dell’economia reale. È nello spazio che separa questi due orizzonti temporali che si gioca la vera differenza tra una semplice esposizione al mercato e una gestione consapevole del rischio.

Costruire un portafoglio di azioni è solo il primo passo.
Gestirlo nel tempo, adattandolo al mutare delle condizioni economiche e finanziarie, è ciò che consente di proteggere il capitale nelle fasi più delicate e di partecipare in modo efficiente alle fasi di crescita.

Quanto rende un portafoglio azionario nel lungo periodo

Nel lungo periodo, un portafoglio azionario ben costruito ha storicamente rappresentato una delle forme di investimento più efficaci per preservare il potere d’acquisto del capitale.

Il rendimento medio di lungo termine, spesso sintetizzato nel valore intorno al 7% annuo, è il risultato di un processo che incorpora decenni di espansioni economiche, ma anche crisi finanziarie, recessioni e fasi di instabilità dei mercati.

È importante chiarire che questo rendimento medio non descrive il percorso reale dell’investitore. Nessun portafoglio cresce in modo lineare: la sequenza dei rendimenti, la profondità dei drawdown e la durata delle fasi negative incidono in modo determinante sull’esperienza complessiva e sulle decisioni prese lungo il cammino. Per questo motivo, quando si parla di rendimento di un portafoglio azionario, il dato medio finale non può essere disgiunto dall’analisi del rischio assunto per ottenerlo.

I rischi di un portafoglio di azioni

Quando si parla di rischio in un portafoglio azionario, spesso si fa riferimento a fenomeni diversi senza distinguerli con chiarezza.

In realtà, il rischio di un portafoglio di azioni si articola principalmente in due componenti distinte, che richiedono strumenti e approcci di gestione differenti:

• Il primo è il rischio specifico, o idiosincratico, legato alla singola azienda: risultati economici deludenti, scelte strategiche errate, problemi di governance, contenziosi legali o cambiamenti strutturali nel settore di riferimento. Questo tipo di rischio può essere significativamente ridotto attraverso una corretta diversificazione, sia mediante un portafoglio azionario in ETF, sia attraverso un portafoglio di titoli sufficientemente ampio e bilanciato.
• Il secondo è il rischio sistemico, o di mercato, che deriva da fattori macroeconomici più ampi: inflazione, politiche monetarie, andamento dei tassi di interesse, recessioni o shock improvvisi. Questo rischio non è eliminabile tramite la diversificazione, perché coinvolge il mercato nel suo complesso e si manifesta ciclicamente nel tempo.

La gestione di un portafoglio azionario efficace richiede di affrontare entrambe le dimensioni del rischio.

Nel caso di un portafoglio di titoli, il controllo del rischio specifico implica un monitoraggio costante dei fondamentali, metodo e disciplina nelle decisioni. Nel caso di un portafoglio azionario costruito con ETF, l’attenzione si sposta prevalentemente sul rischio sistemico, rendendo essenziale un approccio strutturato all’asset allocation e alla gestione dell’esposizione complessiva al mercato.

Come costruire un portafoglio di azioni diversificato

Il portafoglio di titoli azionari

Si può scegliere di costruire un portafoglio azionario di singoli titoli per svariati motivi: per esempio, perché si ambisce a un rendimento superiore a quello del mercato, per provare a compensare in modo aggressivo minusvalenze pregresse, o perché si vuole eliminare totalmente il costo di gestione, per quanto basso, degli ETF.

Qualunque sia l’obiettivo, per costruire un portafoglio di titoli azionari, sono essenziali alcune competenze sia nella selezione iniziale dei titoli che nella successiva gestione del portafoglio.

• Stock picking: il primo step è la scelta di un certo numero di titoli che consentano un livello accettabile di diversificazione in termini di settore, geografia, valuta, ecc. Secondo la letteratura finanziaria, per ottenere un livello minimo di diversificazione si dovrebbero acquistare almeno 16 titoli e non superare il 5-7% di esposizione per ciascuno. Per sceglierli bene, bisogna analizzare il modello di business dell’azienda, farne una valutazione assoluta e relativa, studiare il settore, i trend, e così via. Si tratta di un esercizio molto difficile che si riflette in una sottoperformance dei fondi attivi rispetto al mercato.

• Monitoraggio dei fondamentali: chi gestisce un portafoglio titoli deve monitorarne costantemente fondamentali (margini operativi, cash flow, qualità del management), trimestrali, guidance, multipli, comparsa di campanelli d’allarme sul titolo o sul settore, ecc. per essere pronto a vendere se la propria tesi iniziale viene smentita e il titolo risulta sopravvalutato.

• Regole di uscita: chi detiene un portafoglio titoli azionario deve avere delle regole in base a cui vendere, che sia in guadagno o in perdita. Questo fa parte della gestione del rischio e argina la componente emotiva nelle scelte.

Il portafoglio di ETF azionari

Acquistando un ETF si acquista già la diversificazione. Questo lo rende uno strumento eccellente per avere un’esposizione ampia ai mercati azionari e per eliminare il rischio specifico. 

Se si decide di costruire un portafoglio azionario in ETF, il rischio da gestire è quello sistemico o di mercato. Come scegliere quando giocare in attacco e quando in difesa? Come distribuire i pesi tra i diversi settori, aree geografiche, stili (growth vs value), ecc.? 

In questo contesto, ciò che fa la differenza non è lo stock picking – optando per gli ETF si traccia un mercato senza mirare a batterlo. La differenza la fanno le scelte di asset allocation strategica, tattica e dinamica. L’extra-rendimento rispetto al mercato viene da decisioni come:

• Coprire o meno il cambio euro-dollaro
• Sottopesare/sovrappesare un’area geografica (Usa vs Cina), un settore (tech vs salute), una dimensione (big cap vssmall cap) 
• Diminuire la componente azionaria del portafoglio complessivo per proteggersi nelle fasi ribassiste e aumentarlo per raccogliere il più possibile nelle fasi rialziste.
• Ottimizzare l’efficienza fiscale con una gestione attenta dei turnover di portafoglio che implicano imposte.

Errori comuni nella gestione di un portafoglio di azioni

Vediamo alcuni errori classici in cui si incorre quando si costruisce un portafoglio azionario.

La finta diversificazione

La diversificazione che si vede in certi portafogli azionari è spesso solo apparente: un numero molto alto di strumenti che però non sono realmente decorrelati tra loro. Ma così si fa diworsification invece che diversification: si diluiscono i ritorni, i costi lievitano e il portafoglio diventa così complicato da rendere ardui l’analisi e il monitoraggio. 

Si tratta di un errore che si manifesta non solo se si usano titoli singoli, ma anche se si collezionano ETF in modo altamente discrezionale, seguendo il tema e l’hype del momento.

La ricerca del dividendo

L’attrazione per il dividendo contribuisce spesso alla sottoperformance del portafoglio azionario. Aziende che distribuiscono dividendi alti possono nascondere margini in contrazione e business ormai stagnanti. Inoltre, il dividendo è tassato, talora anche due volte se la società ha sede estera; il capital gain invece può essere differito (sfruttando l’effetto “snowball” della capitalizzazione composta) e compensato (ricordiamo che i dividendi sono redditi di capitale non compensabili). Nell’articolo “Strategie ad alto dividendo” abbiamo approfondito l’evidenza empirica a sfavore del “dividend investing”.

Fare “buy and hold” 

Questo vale in modo particolare se si detiene un portafoglio titoli. In questo caso, è fondamentale monitorare una serie di variabili (dati economici, qualità della governance, tendenze del settore, ecc.) ed essere pronti a intervenire se il precedente giudizio di “buy” viene contraddetto dai fatti.

Il valore della gestione dinamica per il portafoglio azionario

In RV Capital Partners costruiamo portafogli azionari su misura per i nostri clienti. Per chi ricerca l’extra-rendimento nei singoli titoli e possiede un patrimonio sufficiente per una diversificazione minima, costruiamo portafogli composti da singoli titoli. Per chi preferisce altre leve di extra-rendimento, costruiamo portafogli azionari in ETF. In entrambi i casi, utilizziamo l’approccio dinamico che ci distingue al fine di catturare il più possibile nelle fasi di bull market e proteggerci il più possibile quando i dati si deteriorano e aumentano la probabilità di un drawdown.

Se vuoi capire meglio come possiamo aggiungere valore al tuo portafoglio azionario, contattaci per un incontro.